601088全球市场的转折点到来了吗?

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601088全球市场的转折点到来了吗?在周期的后半段,全球市场的波动性将大大增加,投资者需要更加注意风险控制;对于个人投资者建立多元化的投资组合,保持长期的投资心态是帮助我们克服多头和空头的主要途径朱朝平/文字对于全球股票市场,2017年是不平凡的一年,成熟市场和新兴市场都经历了高回报和低波动的好年份。美国三大S.股指创下新高,VIX索引,用来衡量市场波动性的一

601088全球市场的转折点到来了吗?

在周期的后半段,全球市场的波动性将大大增加,投资者需要更加注意风险控制; 对于个人投资者建立多元化的投资组合,保持长期的投资心态是帮助我们克服多头和空头的主要途径

朱朝平/文字

对于全球股票市场,2017年是不平凡的一年,成熟市场和新兴市场都经历了高回报和低波动的好年份。美国三大S. 股指创下新高,VIX索引, 用来衡量市场波动性的 一直稳定在20以下。在新兴市场方面,尽管MSCI亚太地区(日本除外)指数全年增长了34%,在一年中最大的提款中仅发生了4%,远远低于历史平均水平。

但,从今年开始股市已进入调整期。截至4月30日,纳斯达克和标准普尔500指数均较之前的历史高点下跌了9%以上。与此同时,市场的波动性急剧上升,每周振幅超过5%的情况已经发生过很多次。作为U。S. 和新兴市场股票市场继续加强对U的调整。S. 个股也触发了外部市场的普遍下跌。对即将到来的全球股市和经济转折点的担忧正在增加。

601088全球市场的转折点到来了吗?

(从今年年初开始,股市正在调整中。截至4月30日,纳斯达克和标准普尔500指数均较之前的历史高点下跌了9%以上。(图片/视觉中国)

股市与基本面之间的脱节

从2016年11月到今年2月初,VIX指数一直处于低位约15个月,它反映出投资者对股票市场风险保持了高度一致和乐观的期望。然而,从二月初开始股市经历了重大调整,VIX指数在2月6日突破了50在接下来的三个月中,波动剧烈,反映出市场期望的更大程度的差异。另一方面,与股市表现疲弱相反,美国经济和企业利润的基本面并未恶化。经季节性因素调整后,第一季度实际GDP的季度化年化增长率达到2。3%自6010882015年以来同期最高,与此同时, 标普500上市公司的整体利润增长已达到20%以上。超出市场预期。

为什么U的性能之间存在脱节。S. 股市和经济基本面?一个重要的原因是经历了持续上升之后股票市场的估值水平继续突破历史上限,引起投资者的关注,随着牛市持续时间的延长,这种担忧逐渐加深。因此,在外部事件的影响下,投资者的心理容易出现大的波动。E.G,当不断上升的通胀数据可能导致美联储加快加息速度时,开始在市场上销售。一再的贸易争端和地缘政治事件,这也引起了市场的巨大震动。类似的情况在U的历史中并不罕见。S. 股票。自1990年以来,VIX已迅速超过35十倍。其中只有三个与经济衰退有关,其他七个波动是由一些外部和短期因素引起的。

从图1 我们还可以看到,如果股市下跌是由衰退引发的,指数需要很长时间才能回到下降之前的水平。一些短期因素导致了下降,然后,该指数可能会在一到三个月内恢复其跌幅。这给我们一个启示,如果经济基本面没有问题,然后经过这轮调整美国股市可能会恢复上升趋势。

601088全球市场的转折点到来了吗?

然后,美国在哪里S. 现在处于循环经济中?经济衰退即将到来吗?作者认为,根据这一轮的持续时间,提案周期即将结束,似乎为时过早。最近公布的GDP PMI和就业数据与市场增长预期一致。还有定期数据包括轻型车销售, 消费者信心, 住房开工也符合经济周期后半段的稳定增长特征。尤其是消费者信心的提高和储蓄率的降低,它表明,美国家庭正在逐渐增加用于支持消费者支出的杠杆,这是经济周期后半段的重要特征。但,在美国提高杠杆作用的过程。S. 家庭部门才刚刚开始。总体债务水平仍处于相对安全的范围内。 因此, 类似于2001年和2008年家庭债务泡沫破裂的情况,很难在短期内导致经济衰退。根据以上讨论,作者预计,美国经济将在一年左右的时间内继续稳定增长。因此, 股票市场的趋势将符合经济基本面。

如何看待政策方面的压力?

在601088政策方面,美联储的货币政策无疑是未来市场趋势的决定性因素。根据美联储公开市场委员会(FOMC)在2月和5月制定的利率决议,市场对美联储加息步伐的预期更加一致。那是, 2018年将有两到三次加息。但,就加息对资产价格的影响而言,市场的解释显然存在分歧。特别是当U。S. 10年期国债收益率超过3%,对熊市到来的担忧在增加,这导致市场进一步动荡。如果您从经济基础出发,在进入经济周期的后半段的基础上,分析这轮加息的影响,您可以做出更乐观的期望。

首先,美联储决定提高利率,它基于对经济增长和通货膨胀的信心。只有当美联储认为提高利率不会损害经济增长时,将开始加息的过程。根据过去的经验,在美联储加息的初期,美国S. 经济趋于保持稳定增长,利率上升后经济可能会从周期的后半阶段进入衰退期。

其次,与之前的加息操作相比,这次美联储加息更加谨慎。加息周期已经延长。在上一轮加息周期中,美联储已经连续两年将利率提高了400个基点。以目前的速度,从2016年底到2019年底, 美联储有望将利率提高275个基点。这种缓慢的步伐有助于公司适应不断上升的债务成本。消化提高利率的成本,从而减少债务问题的可能性。此外,税制改革带来的利润增加也将有助于支持公司的投资行为。对冲加息对投资增长的潜在压力。

最后,由于美国家庭部门目前持有的计息资产是计息债务的三倍,提高利率可以帮助增加家庭部门的现金流量,从而支持消费者需求。同时,美国家庭持有的赚取利息资产通常是短期的。计息债务主要是期限较长的抵押贷款。如果短期收益率迅速上升且收益率曲线趋于平坦,随着利率上升,家庭部门的现金流量可能会进一步改善。当然,这种乐观局面的持续需要一个先决条件,那是, 在经济持续增长的环境下,家庭部门不会变得过于乐观。从而迅速提高杠杆率。根据当前数据,短期内发生此风险事件的可能性不高。

601088全球市场的转折点到来了吗?

除了提高利率,美联储还将继续去年10月开始的资产负债表缩减程序。由于这是历史上前所未有的政策操作,美联储宣布了缩减601088资产负债表的明确时间表,以指导市场预期。今年十月之前规模缩小的步伐将保持在每月100亿美元,之后, 每三个月增加100亿美元。直到每月500亿美元。相对于美联储4。以总资产4万亿美元计。S. 美元,美国债券市场的总市值超过25万亿美元。S. 美元,来年由于资产负债表收缩而引起的流动性冲击不会很大。除了美联储,欧洲中央银行 英国和日本银行目前处于持续量化宽松的阶段。只是资产购买规模逐月下降。根据我的预测仅在2019年5月之后,全球中央银行的净资产购买总额才可能变为负数。因此, 无需过多担心货币政策正常化的影响。

除货币政策外,中美之间的贸易战是另一主要政策风险。两国政府最近在关税问题上的针锋相对立场引发了股市和商品市场的反复波动。与针对单一商品发起的传统贸易保护措施不同,美国这次引发的纠纷主要指向中国在技术产业的产业政策, 知识产权保护, 技术转让 等等它的根本呼吁是中国政府在这些领域促进公平贸易。中国只是全球技术供应链中的最后一个环节。美国的跨国公司主导着技术更先进的上游环节。因此, 美国发起的惩罚性关税将不可避免地导致输赢。

同时,中国以美国农产品为目标,特别是大豆的报复措施正在损害美国农民的利益。这也可能导致国内供应短缺,并推高价格。基于这种理解,双方都有理由返回谈判桌,通过谈判找到解决方案,避免全面伤害双方的贸易战。但,技术和知识产权等问题是贸易谈判中最复杂的部分。即使在西方国家 不时会有摩擦,因此, 在美国代表团访华期间,中美很难达成长期有效的协议。贸易问题更有可能以持续的小规模摩擦和持续的谈判的形式存在。

根据以上讨论,作者认为,最近的政策变化不足以结束经济增长趋势。美联储加息可以被视为经济增长前景的确认。这不是拐点即将到来的信号。中美之间的贸易摩擦将持续很长时间。但是它的影响是局部的,不会造成整体影响。在当前经济基本面和政策的背景下,风险资产仍有望跑赢整体市场,但是投资者还需要为更大的市场波动做准备。

周期后半段的全球资产分配601088

当经济基本面处于周期的后半段时,在美联储采取更为温和的紧缩政策的背景下,我们仍然更喜欢风险资产。首先,作为全球风险资产的领导者,美国股市仍具有上升动力。在加息周期中。S. 股票受到两个相反力量的影响,一是利率上升导致的估值下跌压力。另一个是企业收益增长对股票价格的支持。在周期的后半段,后者往往占主导地位,继续推动股市上涨。

通过美国国债收益率与标准普尔500指数变化之间的相关性分析,作者发现,当产量在较低范围内时,两者是正相关的,那是, 收益率的上升与标准普尔500指数的上升同时发生。十年期国债收益率达到5%是一个关键点。5%以上国债收益率上升通常对应于股指下跌。因此,当10年期国债收益率刚超过3%时,预计美国股市仍将保持上升趋势。

在全球市场上作者偏爱新兴市场的风险资产,包括股票和高收益债券。做出此判断的主要逻辑是,在美国的下半场S. 商业周期,新兴市场将受益于出口需求的增长和货币升值。它的公司利润往往以更快的速度增长。同时,U的当前估值。S. 股票和U.S. 相对于历史平均水平,国债已经很高。新兴市场的估值更具吸引力。历史数据也支持该判断。图3显示了过去美联储加息周期中各种资产的投资回报率。最重要的是亚洲的风险资产类别。成熟市场的债券表现不佳。美国国债将在加息周期内为投资者带来更大的负收益。在行业选择方面,金融业和周期性产业具有更大的增长空间。

601088全球市场的转折点到来了吗?

必须知道的是在周期的后半段,全球市场的波动性将大大增加,投资者需要更加注意风险控制。由于股票价格的主要驱动力已从估值提升转向利润增长,需要对投资目标进行更深入的研究,为了选择基本面良好的股票,它还避免了购买容易遭受贸易争端的股票。对于个人投资者建立多元化的投资组合,保持长期的投资心态是帮助我们克服多头和空头的主要途径。

最后,以生活中的一个普通例子为类比,总结作者当前的投资观点。我们现在正在高空航行(经济稳定增长),然而, 气流引起的湍流正在增加(外部因素引起的市场波动性增加),乘601088客需要系紧安全带(最好在研究,多元化和长期投资策略)应对客舱的起伏,这足以让我们安全着陆(以实现投资目标),这种情况不会恶化到必须穿救生衣的程度(经济危机不会马上发生)。

(作者是摩根大通资产管理公司的全球市场策略师,编辑:韩晓

(本文于5月14日首次刊登在《财经》杂志上 2018)

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